第二節(jié)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)操縱現(xiàn)象的理論分析

　　 在中國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)上，市場(chǎng)操縱行為是指掌握大量資金，可以左右個(gè)股走勢(shì)的大戶、機(jī)構(gòu)或者機(jī)構(gòu)集團(tuán)選擇目標(biāo)股，在股價(jià)低迷時(shí)大量買入股票，控制股票的供給后，采用對(duì)敲、倒倉的手法，制造股票的虛假供需，拉抬股價(jià)，然后從股價(jià)高位逐步派發(fā)，實(shí)現(xiàn)資本獲利、謀取超額利潤(rùn)的行為。

　　 從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看，這種市場(chǎng)操縱行為的市場(chǎng)表現(xiàn)非常類似于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一級(jí)價(jià)格歧視。如果市場(chǎng)操縱行為對(duì)每一個(gè)微小的增量都收取不同的價(jià)格，可以視為股票市場(chǎng)一級(jí)價(jià)格歧視。一級(jí)價(jià)格歧視行之有效，需要具備以下幾個(gè)條件：廠商要有一定的市場(chǎng)力量；產(chǎn)品的轉(zhuǎn)售必須十分困難，不然，倒賣就有利可圖；消費(fèi)者的偏好不全相同，而且廠商必須能完全區(qū)分不同偏好的消費(fèi)者，這樣才能向他們索取不同的價(jià)格。那么，在股票二級(jí)市場(chǎng)上，一級(jí)價(jià)格歧視是如何實(shí)現(xiàn)的呢?

　　5.2.1信息不對(duì)稱使中小投資者處于完全不利境地

　　 機(jī)構(gòu)投資者在信息的搜集、占有、處理及反饋上具有優(yōu)勢(shì)。由于現(xiàn)行的市場(chǎng)信息成本的存在及信息的不對(duì)稱，機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)在對(duì)信息的“去粗取精，去偽存真”過程中形成相應(yīng)的效率。相對(duì)于中小投資者所掌握的股票數(shù)量來說，他不愿意為得到完全信息付出大量的信息成本，其信息成本同收益是不成比例的；而且由于信息商品的外部性特征，獲取信息的成本不可能通過市場(chǎng)機(jī)制獲得補(bǔ)償。這就使中小投資者在技術(shù)分析、公司基本面情況、行業(yè)前景方面所掌握的信息明顯不足；另一方面，市場(chǎng)操縱者不僅有動(dòng)力而且有能力獲取大量的信息，可以掌握有關(guān)上市公司的充分信息，甚至可以依據(jù)自己強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力去左右上市公司制造消息，有效克服信息的不對(duì)稱，事實(shí)上就使中小投資者處于完全不利的境地。

　　5.2.2中小投資者在股票內(nèi)在價(jià)值分析方面的局限性提高了市場(chǎng)操縱者的價(jià)格歧視能力

　　 從理論上說，股票的價(jià)格應(yīng)該圍繞公司股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，股票的價(jià)值是上市公司未來預(yù)期收益的資本化現(xiàn)值。而預(yù)期收益是一個(gè)非常虛的概念，很難判斷，即使對(duì)其大致的判斷也需要有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)管理、投資決策、風(fēng)險(xiǎn)控制以及行業(yè)背景、市場(chǎng)態(tài)勢(shì)等方面的大量專業(yè)知識(shí)，這顯然非一般中小投資者所能具備。面對(duì)上市公司信息的不斷披露甚至沒有信息披露而出現(xiàn)的股價(jià)頻繁波動(dòng)，廣大中小投資者只能根據(jù)上市公司的盈利預(yù)測(cè)、估算、前景等較虛的信息，甚至真假參半的市場(chǎng)傳聞對(duì)股價(jià)走向做出自己的預(yù)測(cè)；而市場(chǎng)作為一個(gè)整體，對(duì)于軟信息的反應(yīng)卻和其它所有信息做出的反應(yīng)大致一樣，即以股票價(jià)格“模糊”地反映出市場(chǎng)所有軟信息。反向思考，則是軟信息的傳播，反映在股票價(jià)格的走勢(shì)中。這樣，股票價(jià)格的波動(dòng)則給市場(chǎng)壟斷者以充分的價(jià)格歧視能力。

　　5.2.3、機(jī)構(gòu)投資者的資金優(yōu)勢(shì)，在股票交易中占據(jù)壟斷地位。

　　 機(jī)構(gòu)投資者開始成為金融市場(chǎng)上的巨頭，它的資金優(yōu)勢(shì)是個(gè)人所無法企及的；甚至，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在與一些機(jī)構(gòu)投資者的較量中也會(huì)感到力不從心。如索羅斯在攻擊一些國(guó)家的貨幣時(shí)。中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了10多年，但股票二級(jí)市場(chǎng)上的持股結(jié)構(gòu)極不合理。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，市場(chǎng)操縱者擁有雄厚的資本，投資管理先進(jìn)，投資服務(wù)全面，能夠進(jìn)行各種專業(yè)化的組合投資，并且在運(yùn)作過程中和眾多金融機(jī)構(gòu)達(dá)成了很多業(yè)務(wù)關(guān)系，擁有廣泛的籌資渠道，能夠籌集并調(diào)動(dòng)長(zhǎng)期資金；中小投資者雖然有了長(zhǎng)足的發(fā)展，數(shù)量眾多，但其單個(gè)資本擁有量根本無法和機(jī)構(gòu)抗衡，加之普遍存在的“搭便車”心理，聯(lián)合行動(dòng)的成本極高，導(dǎo)致中小投資者在股票交易中明顯居于劣勢(shì)，購入某一只股票的比例很低。這就給市場(chǎng)操縱行為一個(gè)有利的時(shí)機(jī)，只要市場(chǎng)操縱者所持資本足夠大，就可以通過大量購入某一只股票，壟斷該股票的供給。

　　5.2.4指令驅(qū)動(dòng)的作價(jià)機(jī)制幫助市場(chǎng)操縱行為區(qū)分了不同偏好的中小投資者

　　 在指令驅(qū)動(dòng)的作價(jià)機(jī)制下，中小投資者根據(jù)對(duì)股票收益和風(fēng)險(xiǎn)的不同預(yù)期，遵照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的股票交易規(guī)則，接受不同的市場(chǎng)價(jià)格，購買不同數(shù)量的股票。在此過程中，暴露了他們不同的偏好特征，完成了自我選擇，根本不需要市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行區(qū)分。

　　 這樣一來，在市場(chǎng)操縱行為完成股票買賣的過程中，大量的中小投資者被套牢，高位轉(zhuǎn)售的可能性很小，加上股票轉(zhuǎn)售高昂的交易費(fèi)用，這就事實(shí)上造成了股票轉(zhuǎn)售的困難，完全滿足了價(jià)格歧視的實(shí)現(xiàn)條件。

　　5.2.5機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者所面臨的法律環(huán)境不一樣。

　　 機(jī)構(gòu)投資者作為法人實(shí)體，必須遵從一定的法律設(shè)立、變更、激勵(lì)及終止方面的有關(guān)條款。從外部看，機(jī)構(gòu)投資者受到行業(yè)主管部門、國(guó)家監(jiān)管部門和行業(yè)自律協(xié)會(huì)的監(jiān)督和管理；而從內(nèi)部看，則有董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東會(huì)等組織形式，在此之下，風(fēng)險(xiǎn)控制和投資決策有一套嚴(yán)格的程序?？傮w而言，與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者顯得更為理性和審慎。