第二節我國證券市場中小投資者弱勢地位成因分析

　　3.2.1對股價運動判斷的偏差——短視理性

　　 股市中投資者總是試圖預測股票價格的走勢，其中以技術分析為代表，由于其使用圖表來直觀描述股票價格的運動，并容易得出一個比較明確的結論，(不管其結論是正確或錯誤)所以一直受到大多數投資者的擁護。技術分析認為股票價格運動的趨勢是不會輕易改變的，并以此來預測其未來走勢。但是單純使用技術分析手段進行決策，容易導致系統性偏差，其原因不只是對技術分析是否熟練的問題，而且存在思維方式本身所導致的問題。而機構與莊家正是利用中小投資者對技術分析的過度依賴，通過操縱交易、制造技術假象，引誘中小投資者上當。大部分中小投資者投資者都有過單純依賴技術分析決策而導致虧損的慘痛教訓。

　　 行為金融的試驗研究表明即使是使用技術分析的中小投資者投資者，在其對技術分析圖表進行判斷之前，其心里已經提前產生了對股價運動的判斷，并且試圖在圖表中找出支持這種判斷的依據，這使得技術分析失去了其客觀性。而這種判斷的形成是通過近期(這段影響其預測最大的時間大致是預測期前的100天或者更長一些)股價的走勢來判斷將來股價的走勢。借助于技術分析，中小投資者可能對股價短期波動做出較為準確的預測，但無法對市場長期趨勢做出理性判斷，進而造成短期操作行為與市場中長期走勢相背離。這也直接導致了中小投資者投資者在牛市中持過分樂觀情緒，而在熊市中持過分悲觀情緒，具體反應在投資行為上，就是中小投資者中的大多數是在進行一個正反饋交易——追漲殺跌。

　　3.2.2對股票價值的判斷失誤——過度自信與盲從

　　 對于中小投資者投資者而言，很少有人能夠真正理解或者在實際中運用金融理論中對于股票價值的定價模型，例如紅利貼現模型等等。調查顯示，中小投資者主要是通過一些公共的信息來源，例如報紙媒介、與朋友聊天、聽專家的股評等方式來獲得關于公司的相關信息，再對此進行分析，從而得出其對公司價值的判斷。

　　 在行為金融DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)中，有信息的投資者存在這過度自信和對自己所掌握的信息過度偏愛(serf—contribution)兩種判斷偏差。然而價格由有信息的投資者決定。中小投資者通常過高地估計了自身的預測能力，低估自己的預測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價值，甚至忘記自身信息方面的先天劣勢。在評價投資失誤時，中小投資者往往將失誤歸咎于外界因素，如國家政策變化(67%)、上市公司造假(51%)以及莊家操縱股價(42%)等，而只有少數個人投資者認為是自己的投資經驗或投資知識不足(29%)。歸因偏差一方面導致了股價短期的慣性和長期的反轉，另一方面助長過度自信。因此，中小投資者對于近期收益快速增長或者有其它方面良好題材或經常在媒體上曝光的公司就會認為其是“好”公司，而對于近期被報告損失或者不利題材的公司就認為其是壞公司。而這種思維定式一旦形成，投資者就會產生對該公司的喜愛或者厭惡的情緒，造成對公司股價的過度反應；另一方面，也使他們也對公司本身的變化反應不足。希福林和斯坦特曼(shefrinandstatman，1997)的研究發現，公司的聲譽反相關于公司的市賬比，即表面上看上去好的公司其股價被高估了，反之，表面上看上去差的公司其股價被低估了。此外，中小投資者投資者的過度自信使得他們更趨向于投資自己比較熟悉的公司，而忽視其它價值更高的公司。例如投資者偏向于投資本地的或者是自己曾獲利的公司。

　　3.2.3對風險和收益的管理不利——非理性心理與偏好

　　 如何管理投資者的風險與收益，對于任何一個投資者來說都是至關重要的。BHS模型(BarbersNicholas，MingHuang，andTanoSantos2001)描述了風險厭惡變化過程，其結果表明人們對于風險和收益的態度是變化的。人們對風險的態度會隨著他們財富的變化、市場環境的變化而發生相應的變化：隨著財富的增加，市場環境的變好，他們會趨向于成為風險愛好者，而與之相反，則對風險采取回避的態度；另一方面，面對價格波動，投資者會變得短視，往往因為短期的賬面損失或收益而忽視了其長期的收益或損失。這里，變化的風險厭惡對于有偏的預期所解釋的過度反應現象起到加劇的作用。我國個人投資者大多受教育程度較低，風險與收益管理的觀念淡薄而利益最大化動機強烈，其投資心理受外界環境的干擾比較明顯，不能及時獲利了結及止損出局是中小投資者的通病，也是虧損的重要原因。

　　3.2.4實戰交易失敗——無原則買賣

　　 流行的投資觀點認為投資者在進行投資交易的時候，可以通過設立“止損點”之類的方法或者通過制定投資計劃并遵守其規則來管理自己的情緒，但是調查表明，中小投資者投資者在進行交易的時候并沒有按照所謂的計劃來進行，更多的是根據情緒或者流言來買賣股票。如，在因股價波動而買賣股票的行為方面，九成以上中小投資者會在股票上漲幅度達30%之內拋出，八成以上的投資者會在股票下跌幅度在20%以內拋出，與預定止盈位或5—10%的止損點無關。另一方面，參考點也在投資者的交易行為中起到了重要的作用，其中大盤指數是一個重要的參考點，即使在熊市中，當投資者所持有的股票的回報率大于指數的回報率，投資者的情緒相應較高，甚至可能加大逆市操作力度，反而加大了損失的概率。