第三節(jié)后股權(quán)分置時(shí)代市場(chǎng)變化狀況和特征分析
2006年6月19日隨著首家全流通IPO的中工國(guó)際上市以及100股三一重工法人股以每股成交價(jià)格11.18元完成拋售我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了后股權(quán)分置時(shí)代，后股權(quán)分置時(shí)代是股份流轉(zhuǎn)順暢的時(shí)代。公司控股股東從資本市場(chǎng)后臺(tái)步入前臺(tái)；上市上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)與上市公司利益到接為一體；機(jī)構(gòu)投資者變得舉足輕重外資購(gòu)并廣泛地參與到A股市場(chǎng)并出現(xiàn)斬首行動(dòng)；上市公司并購(gòu)戰(zhàn)因爭(zhēng)奪公司控制權(quán)而日益頻繁和激烈。總之，市場(chǎng)參與者利益顯性化。
2.3.1管理層利益與上市公司利益捆綁在一起
后股權(quán)分置時(shí)代解決了管理層激勵(lì)的問題--客觀上存在上市公司管理層利用其優(yōu)勢(shì)地位牟取不正當(dāng)利益的動(dòng)機(jī)和可能。
股權(quán)激勵(lì)是國(guó)際通行的解決委托代理問題的有效途徑，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)激勵(lì)辦法的不足，將高管人員與企業(yè)緊密聯(lián)結(jié)在一起，起到一榮俱榮一損俱損的效果。給高管人員戴上一副金手銬極大地降低了兩權(quán)分離導(dǎo)致的代理成本。股權(quán)激勵(lì)將經(jīng)營(yíng)管理層與上市公司的利益捆綁在一起，能夠激發(fā)高管人員的經(jīng)營(yíng)積極性和公司歸屬感，對(duì)于解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理問題，降低代理成本具有積極作用。因此，不僅上市公司管理層積極推動(dòng)建立股權(quán)激勵(lì)制度，而且控股股東也希望借此將高管人員利益與上市公司緊密聯(lián)系起來。如最近廣東省國(guó)資委表示，將修改對(duì)上市公司管理層的考核辦法，用對(duì)上市公司市值的考核取代原來對(duì)凈資產(chǎn)值的考核，今后將把對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)作為主要的激勵(lì)手段，以此實(shí)現(xiàn)國(guó)有股東、投資者和管理層利益一致化。目前廣東不少上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，如金發(fā)科技、華發(fā)股份、深萬科、華僑城等。
2.3.2、控股股東角色的轉(zhuǎn)變
股權(quán)分置完成后，控股股東由原來的利益相關(guān)者成為資本市場(chǎng)的實(shí)際參與者。股改前控股股東與流通股東大股東與小股東的利益沖突相互交織，控股股東的利益關(guān)注點(diǎn)只在于資產(chǎn)凈值的增減而不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)。股權(quán)分置改革使得上市公司大股東的效用函數(shù)發(fā)生變化，其最大化自身利益的行為模式也隨之改變，從股改前的單一從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移收益，發(fā)展為在外部市場(chǎng)獲取資本利得和從內(nèi)部轉(zhuǎn)移收益這兩種方式間的權(quán)衡。全流通情況下的大股東行為：首先，上市公司大股東都有提高未來股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格的動(dòng)機(jī)。其次，大股東持股比例、股票價(jià)格期望值(基于完全信息)和股改后市場(chǎng)價(jià)格是影響大股東行為的主要因素。再次，大股東可能采取的行動(dòng)更為多樣化：各種形式的“隧道行動(dòng)”、盈余管理、低價(jià)增持股份、注入資產(chǎn)和與機(jī)構(gòu)合并。
控股股東的角色換位改變了非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的矛盾，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)推動(dòng)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)有助于控股股東完善資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制從整體上提高上市公司的質(zhì)量有助于上市公司從靜態(tài)考核轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)考核,便于控股股東著眼于公司戰(zhàn)略的發(fā)展
另一方面，大股東身份的轉(zhuǎn)變，對(duì)監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。上市公司大股東由非流通股的“一股獨(dú)大”轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü傻摹耙还瑟?dú)大”，使他們進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱的動(dòng)機(jī)可能更強(qiáng)。根據(jù)“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，上市公司大股東都有提高未來股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格的動(dòng)機(jī)，可能會(huì)以持有可流通股票為契機(jī)，利用其信息優(yōu)勢(shì)，以及小股東無法分享的控制權(quán)，通過利潤(rùn)操縱等系列行為謀求自身利益最大化，侵蝕中小股東權(quán)益。同時(shí)，股份全流通使大股東可能采取的行動(dòng)更為多樣化：各種形式的“隧道行動(dòng)”（tunneling）、盈余管理、注入資產(chǎn)和選擇性信息披露等。同時(shí)，大股東減持和兌現(xiàn)股份并侵害公司利益的行為值得警惕。
2.3.3機(jī)構(gòu)投資者的地位和影響舉足輕重重
我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍迅速壯大，使其在證券市場(chǎng)的地位和影響不斷擴(kuò)大。到2006年6月底，我國(guó)基金公司數(shù)量已達(dá)57家，證券投資基金規(guī)模達(dá)4262億份，取得QFII資格的機(jī)構(gòu)達(dá)42家，投資額度達(dá)71.5億美元，所有機(jī)構(gòu)投資者持有的A股流通市值占比已經(jīng)超過30％。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，一方面有利于加強(qiáng)對(duì)上市公司信息的收集和分析，強(qiáng)化對(duì)管理層的監(jiān)督，完善公司治理機(jī)制。另一方面也可能加劇機(jī)構(gòu)投資者與上市公司高管人員相互勾結(jié)，將部分重大的未公開信息事先透露給機(jī)構(gòu)投資者，并聯(lián)手進(jìn)行內(nèi)幕交易或操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)活動(dòng)，謀求非法利益，損害市場(chǎng)的公平性和中小投資者利益。
2.3.4、外國(guó)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的參與更深更廣
外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法的發(fā)布外國(guó)投資者對(duì)A股的參與迎來了新的歷史性機(jī)遇而股權(quán)分置改革又將使外資通過資本運(yùn)作獲取利益的渠道更為完善G華新通過將向其第二大股東瑞士HolchinB.V.定向發(fā)行A股,使HolchinB.V.實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的戰(zhàn)略投資,并進(jìn)而成為公司的控股股東。
毋庸置疑外資對(duì)對(duì)A股市場(chǎng)的參與有利于提升A股公司治理與透明度增強(qiáng)國(guó)際知名度與海外市場(chǎng)開拓能力提高A股上市公司的質(zhì)量同時(shí)外資還可能帶來國(guó)際市場(chǎng)上比較前沿的交易方式投資工具和資產(chǎn)配置的操作技術(shù)有利于提高我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和操作能力樹立理性投資理念但是外資的不斷流入也可能使我國(guó)資本市場(chǎng)承受著國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的沖擊和壓力并給監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)察帶來新的課題?！ ?